重阳投资董事长王庆：私募基金正在进入高质量发展阶段

　　编者按

　　8月7日新浪财经“金融一线”消息，招商银行在深举办“财富启新程 湾区共潮生——2025财富合作伙伴论坛”，头部基金、理财、保险、私募机构齐聚粤港澳大湾区，共商大财富管理高质量发展新征程。

　　上海重阳投资管理股份有限公司董事长王庆出席论坛并发表主题演讲，他表示，一个成熟的资管市场会对不同的收益层次、不同的投资策略带来的不同投资体验给予不同的定价，只要定价准确，潜在需求就会释放。近年来，我国资管市场在逐渐走向成熟，经过2021年以来市场熊市的锤炼，主观多头策略已经开始进入高质量发展阶段，开始更专注于赚取相对稳定的Alpha收益。重阳投资采用的具体解决方案是投决会领导下的多基金经理共管模式。

　　文字实录

　　私募基金正在进入高质量发展阶段

　　尊敬的王良行长、王颖副行长，尊敬的各位嘉宾，大家下午好！

　　今天我想学学老外先讲一个故事。今天作为私募代表站在这里，一个很重要的原因是招商银行在全国范围内代销的第一款私募产品就是我们重阳担任投顾的产品。它成立于2009年9月*日，换句话说，还有不到1个月，它在招商银行架上就运行整16年了。这个产品的最新净值是在历史最高点附近，它的规模也挺大，处在申赎平衡的状态。这款产品的认购门槛是300万，如果当时以300万认购并持有到今天，根据最新披露的净值计算，300万就会变成1255万，这是一个非常令人满意的结果。我们就想知道有没有这样的客户？在招商银行的协助下我们发现有十几位招商银行的客户在2009年9月产品成立的时候就买入并一直持有到现在，所以我们就想，能不能见见这些老客户，倾听一下客户的心声。

　　在招行的协助下，我们拜访了两位原始客户，我们问他们为什么能够持有一只基金近16年？从投资人的回答来看，你发现他没有豪言壮语，没有说我笃信长期投资，也没有说我要做耐心资本，他们共同强调的一点就是“稳”。因为“稳”所以拿得住，能拿得住就能拿得长，拿得长所以复利的魔力就开始起作用了。客户的反馈对我们非常有启发，我们强调客户优先，就是客户的需求和感受非常关键。

　　回头看，客户满意，招行和重阳也都应该感谢有这样长期、有黏性的客户，这是一个多赢的结果，也是追求高质量发展的具体体现，应该成为我们未来继续追求的目标。既然是目标，我们是如何做到的？我下面就想跟大家分享一个观察。这个观察就是我们做二级市场权益投资的几个层次，我想通过理解收益层次来讲明白我们作为私募管理人，作为权益投资人到底在做什么，底层逻辑是什么。

　　这是一个金字塔，金字塔的最底层是收益来源，叫做纯粹的Pure Beta，最顶层是Pure Alpha，从底层到往上有一层叫做Smart Alpha，再往下一层是Smart Beta。最底层是纯粹的指数，也就是纯粹的Beta。什么是Smart Beta？我的理解是收益波动比较大，而且长期保持高仓位，甚至满仓的那些风格鲜明的公募基金或私募基金。多年来，公募基金排名竞争导致要想排得靠前，必须风格非常鲜明，于是就形成了这类基金。公募里面有，私募里面也有，后者我称之为公募化运营的私募。这类基金通常收益波动比较大，客户要想在这类基金赚到钱需要择时。

　　金字塔的顶端是Pure Alpha，这个品种在我们国内市场很少见。这类基金是通过各种对冲手段，个股多空、风险敞口中性，把所有Beta该对冲都对冲掉，只剩下那一点Alpha。最后做下来，它的基础产品收益率不高，但国际市场中确实又存在着少数这种基金，能够实现很高的收益率。怎么实现的？就是加杠杆。坦率来说，这类策略在A股市场非常难执行，因为对冲手段非常有限，尤其个股对冲是非常困难的，而且加杠杆成本很高。

　　下面我想说的是所谓的Smart Alpha，我认为这个策略是在市场中比较值得重视的，也是私募行业高质量发展需要努力的方向。这类策略属于回撤管理能力比较突出的、主观多头的私募或公募专户，这类基金，包括我们在座的不少参会的同行在内，收益拉长来看不错，其实更重要的是在中短期对波动和回撤控制得好，能够给投资人带来绝对收益的体验。

　　在实践中怎么做到呢？主观上要重视控制回撤，客观上要在投资中做好择时，要灵活调整仓位，这样操作下来，希望能够实现Smart Alpha，给投资人带来绝对收益的体验。

　　我们重阳投资在投资管理模式上做了一个新的尝试，就是投决会领导下的多基金经理共管模式。一只基金由多位基金经理共同管理，投决会做宏观择时，多个基金经理在自己的能力范围内精选个股，构建一个相对集中的组合，几个基金经理加在一起就能形成一个超级能力圈，从而使组合更加均衡。我们经过多年实践，发现这种模式有利于帮助我们实现Smart  Alpha，给客户带来绝对收益体验。重阳产品过去几年的业绩就反映了我们这样一种管理模式，招行产品架上也有其他产品采用类似的策略。

　　这就是我们对权益市场投资收益不同层次的理解，金字塔从低到高，市场容量由大到小，管理难度、技术含量由小到大。我们讲的敬畏规律，就是一个成熟的市场，会对不同的收益层次、不同的投资策略带来的不同投资体验给予不同的定价。只要定价准确，潜在需求就会释放，从这个意义上来讲，收费就应该是从低到高，Pure Beta收比较低的管理费，Smart Beta收相对高一点的固定管理费，而Pure Alpha收管理费以及更高的业绩提成。

　　中国资本市场发展毕竟时间短，长期以来，市场实际上一直对Alpha、Beta的定价不是很准确。有些产品给客户的体验，收益率上跑不赢指数，波动率上也跑不赢指数，但是它收的费却是比所谓的Pure Beta还要高。同样的，我们有的私募产品或者公募专户产品，既收管理费也收业绩提成，但是客户体验却是一个Beta的体验。

　　当然，在市场蓬勃发展的阶段，大家也不太在乎这个事情，现在市场从高速发展到中低速发展，2021年以来，很多主观多头策略经受的煎熬和这个有关系，表面上看是收益率的问题，实际上可能是底层商业逻辑的问题。我们注意到这几年ETF获得大发展，量化获得大发展，用这个框架来看，说明我们这个市场在逐渐走向成熟，Beta的归Beta，Alpha的归Alpha，说明资管市场在逐渐走向成熟，在向高质量发展迈进。

　　最后讲讲重阳投资和大湾区的关系。重阳投资起源于深圳，承蒙招行的支持，和招行合作在全国范围内发行了第一支阳光私募产品，重阳这么多年的发展，离不开招行的支持！随着招行在服务国家战略上新的举措，希望招行能够继续带领我们加入到服务国家战略、参与大湾区金融建设中。在这方面我们能做的就是守好本份、尊重规律、客户优先，给客户财富的保值、增值贡献力量。我们重阳投资在深圳，在香港，在大湾区都会加强服务，给客户赋能。我们在香港获得9号牌已经快10年了，也积累了一些经验，我们希望未来能够加强和招行在香港的分支机构的合作，能够为大湾区建设贡献点我们的微薄之力。

　　谢谢！   

　　【本文来源：新浪财经“金融一线”】

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责任编辑：石秀珍 SF183